【月度博览：玉米与淀粉】
中心存眷淀粉-玉米价差
概要
行情回首：10月时期淀粉现货稳中有升，而玉米则崩溃运行，东北产区相对于弱势，华北产区与南北方口岸则稳中有涨。期价则重要崩溃，玉米期价下跌之后高位震动，淀粉延续着落，动员淀粉-玉米价差大幅收窄。
对付玉米而言，第一，10月时期海内玉米期价展现强于咱们以前预期，主要缘由正在美玉米期价延续坚硬，再加上美海内河输送课题动员FOB升贴水大幅下跌，美玉米进口到港老本飙升，使得墟市耽心南边销区空洞进口谷物供应，展现为南边口岸动员北方口岸玉米现货代价下跌；第二，与此同时，产区现货较盘面大幅贴水，说明新作上市压力仍有待释放。
据此咱们维持前期判别，即今朝海内玉米墟市仍处于从积极去库存到积极补库存之间的主动去库存阶段，对于应昨年的11月中到12月尾这段时光；第三，对于比昨年的下跌启动以及撑持因素，接下来期价保养的空间主要取决于外盘因素，这又席卷两个方面，其一是巴西玉米进口的时光表，其二是美玉米进口到港老本；第四，咱们维持束缚看空判别，提议束缚投资者不雅望，保守投资者也许轻仓做空或买入虚值看跌期权。
对付淀粉而言，第一，10月时期淀粉-玉米价差大幅收窄，主要缘由有二，其一是副产物受豆粕现货代价动员延续下跌，其二是淀粉挂号仓单动员11月合约大幅着落至深度贴水，并经过移仓制止远月期价；第二，正在咱们可见，这生存较大的买卖机缘，因今朝行业库存一经延续去化，华北-东北玉米价差一经走扩，而今朝油厂大豆现货榨利丰饶，中国努力洽购进口大豆，前期大豆到港船期推广海内豆粕供应，既而动员淀粉副产物代价着落，今朝1月豆粕期价较现货大幅贴水，便是反应豆粕现货大幅着落的预期；第三，正在这种状况下，咱们提议投资者中心寄望淀粉-玉米价差买卖机缘，保守投资者也许思虑1月合约，束缚投资者则也许思虑远月合约。
预测与提议：维持束缚看空概念，单边思虑玉米，套利则提议存眷淀粉-玉米价差走扩机缘。
告急因素：俄乌辩论、新冠疫情。
(一)玉米
正在海内供需方面，咱们对于海内供需平定表未做保养，2022/23年度供需缺口6700万吨，较上一年度有小幅推广。
10月时期海内玉米期价展现强于咱们以前预期，主要缘由正在于USDA10月供需讲述基于9月尾颁布的季度库存讲述下调美玉米旧作库存，并下调新作玉米单产，使得美玉米期末库存连续下调至近10年低位，美玉米期价延续坚硬，再加上美海内河输送课题动员FOB升贴水大幅下跌，美玉米进口到港老本飙升，使得墟市耽心南边销区空洞进口谷物供应，展现为南边口岸动员北方口岸玉米现货代价下跌。
与此同时，华北产区虽有小幅下跌，但其与东北产区照旧倒挂。东北产区现货代价稳中偏弱，并动员北方口岸集港量环比上升至往年同期水平，固然，因为疫情的因素，对于北方口岸集港的惦记照旧生存。分析来看，产区现货较盘面大幅贴水，说明新作上市压力仍有待释放。
正在这种状况下，咱们维持前期判别，即今朝海内玉米墟市仍处于从积极去库存到积极补库存之间的主动去库存阶段，对于应昨年的11月中到12月尾这段时光。对于比昨年的下跌启动以及撑持因素，接下来期价保养的空间主要取决于外盘因素，这又席卷两个方面，其一是巴西玉米进口的时光表，因今朝巴西进口到港老本2800元/吨上下，较美玉米近月到港老本低逾越600元/吨，今朝墟市动态称大概12月后巴西玉米对于中国装船有望渐渐推广。
其二是美玉米进口到港老本，近月因为内河输送课题或难以加紧改善，远月则更多存眷CBOT玉米期价，而今朝美玉米异样纠结，一方面USDA延续下调美玉米新作期末库存，年度供需慌张款式已现，再加上俄乌辩论对于黑海谷物出口的惦记照旧生存；另一方面美玉米须要稀奇是出口须要永恒达没有到USDA讲述预期的水平，实际与预期生存强烈的反差。
综上所述，基于今朝海内墟市仍处于主动去库存即消化新作上市压力阶段的判别，加上今朝期价升水产区现货，且一经切近远月美玉米到港老本，咱们以为玉米期价下跌空间受限，而下方空间则正在于外盘因素。正在这种状况下，咱们维持束缚看空判别，束缚投资者不雅望，保守投资者也许轻仓做空或买入虚值看跌期权。
(二)淀粉
根据咱们从来的分解逻辑，淀粉也许拆分为玉米与淀粉-玉米价差，前者反应材料端，说明淀粉正在大趋势上与玉米趋同；后者反应淀粉阶段供需及其对于应的损耗成本。
10月时期淀粉-玉米价差连续收窄，近月合约收窄幅度宏大于远月，11月合约截止周五夜盘一经转负，1月合约价差着落168元至94元/吨，5月合约价差着落110元至225元/吨，9月合约价差着落84元至327元/吨。
究其缘由，价差大伙收窄主要缘由有二，其一是副产物受豆粕现货代价动员延续下跌，个中玉米蛋白粉吉林报价从6800元下跌至7800元，玉米纤维从2200元下跌至2300元，玉米胚芽从6050元下跌至6200元。其二是淀粉挂号仓单(截止周五14283张)动员11月合约大幅着落至深度贴水，截止周五夜盘收盘价2802元较华北产区现货贴水凑近230元，近月着落经过移仓制止远月期价，1-11月价差从最高200元收窄至100元上下，这导致1月合约亦贴水于现货。
但正在咱们可见，这生存较大的买卖机缘，因今朝行业库存一经延续去化，华北-东北玉米价差一经走扩，而11月仓单没法转抛至1月(大商所数据规矩11月尾必需注销，且这全体仓单为9月合约交割期挂号，从新挂号则没有契合损耗日期的规矩)，接下来只须要等待豆粕现货动员淀粉副产物代价着落。
而今朝1月豆粕期价较现货大幅贴水，说明其反应现货大幅着落的预期，因今朝油厂大豆现货榨利丰饶，中国努力洽购进口大豆，USDA周度出口出售讲述再现，美豆对于中国出口装船近三周不同为60.71万吨、140.07万吨以及215.13万吨，分明有提速迹象，这使得前期到港船期推广海内豆粕供应。
正在这种状况下，咱们提议投资者中心寄望淀粉-玉米价差买卖机缘，保守投资者也许思虑1月合约，束缚投资者则也许思虑远月合约。
三、短期墟市动静
USDA10月供需讲述根据截止9月1日季度库存数据将美玉米旧作库存下调1.48亿蒲至13.77亿蒲；将新作单产下调0.6蒲/英亩，对于应产量预估下调4900万蒲至138.95亿蒲，同时将FSI须要下调5000万蒲，饲残用量上调5000万蒲，出口须要下调1.25亿蒲，期末库存下调4700万蒲至11.72亿蒲。
USDA10月供需讲述将乌克兰旧作期末库存下调100万吨，新作出口上调250万吨，饲用须要下调200万吨，新作期末库存下调150万吨。
范红军
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